【中信建投军工|公司深度】七一二:军工华为,混改先锋,科创平台

1评论 2019-09-10 14:58:15 来源:中国财经时报网 如何判断星期六买点?

【中信建投军工|公司深度】七一二:军工华为,混改先锋,科创平台

    一、京津冀国企混改先锋,平台地位凸显

  2018年2月,公司在上交所上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团(行情000100,诊股),持股比例为19.07%。2015年,TCL通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二(行情603712,诊股)公司率先完成国企混改。

  2019年1月,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。

  二、我国专网无线通信领域核心研制单位

  公司是我国专网无线通信终端和系统产品的核心供应商。在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。

  三、军工华为重视研发投入,保障专网通信领域优势地位

  公司是我国专网无线通信终端和系统产品的核心供应商。在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。

  四、立足优势领域积极拓展,科创平台属性日益凸显

  深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势积极向民用航空、环境检测等领域的横向拓展,科创平台属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。

  五、盈利预测与投资评级

  我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.13、4.63和6.85亿元,同比增长分别为38.65%、48.10%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.40、0.60和0.88元,对应当前股价PE分别为65、43、30倍,维持买入评级。

  一、军工华为,混改先锋,科创平台

  1.1 传统国企引入市场基因,京津冀地区混改先锋

  七一二的前身为湖南电器制造厂,1953年成立国营天津无线电厂(国营第712厂)。1958年,公司研制成功中国第一台电视机“北京牌”电视机,被誉为“华夏第一屏”。2004年,成立天津七一二通信广播有限公司,于2018年2月在上海证券交易所上市。

  公司是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商,主要产品涵盖航空无线通信、铁路无线通信终端等。公司始终服务于国家及国防战略,专注推进我国专网无线通信行业发展,紧跟时代变革趋势,明确战略规划主线及技术演进路线,业务结构正在由传统专网无线通信向系统集成等多业务模式拓展。

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  2015年2月6日,七一二有限引进TCL为战略投资者,率先开展国企混改,朝着推动国有企业完善现代企业制度,健全公司法人治理结构的目标前进。2016年6月,七一二有限整体改制为股份有限公司。2018年2月公司在上海证券交易所上市,控股股东为中环集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团,持股比例为19.07%。

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  2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,津智资本收购中环集团51%的股权,间接取得七一二52.53%的股份。天津市国资委直接持有津智资本99.99%的股权,并通过全资子公司津诚资本间接持有津智资本0.01%的股权,合计控制津智资本100%股权。因此,天津市国资委为津智资本的控股股东、实际控制人。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能。积极开展高端装备、信息技术、新能源新材料板块国有资产市场化投资运营,推进国有股权有序进退,壮大智慧(行情601519,诊股)产业、深化智能制造。

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    1.2 军事无线通信核心供应商,第一代铁路通信研制单位

  公司的主营业务为应用于军民领域的专网无线通信产品的研发、生产与销售。根据招股说明书披露,公司主营业务产品分为航空无线通信终端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品和其他五类。根据最新定期报告披露,公司主营业务主要分为无线通信终端产品、系统产品和其他主营业务三类。

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  公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,公司具有核心研制生产能力,产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。

  公司民用专网无线通信业务起源于铁路通信领域。公司成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台,是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等,均通过CRCC认证。此外,公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。

  近两年营收利润增长稳定。2018年,公司实现营业收入16.26亿元,实现归母净利润2.25亿元。2016年-2018年,公司营业收入增长率分别为-8.35%、6.87%和9.45%,归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%。2019年上半年,公司实现营业收入7.23亿元,同比增长17.69%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长26.97%。

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  公司整体毛利率保持稳定。2016-2018年,公司业务整体毛利率分别为48.74%、50.06%和46.04%,整体保持平稳。分业务来看,2018年无线通信终端产品营收11.40亿元,毛利率46.93%;系统产品实现营业收入3.88亿元,毛利率48.32%;其他主营业务实现营业收入0.81亿元,毛利率21.66%。

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  在手订单饱满,未来业绩增长动力充足。2014-2018年,公司预收账款从1.25亿元增长至6.40亿元,年复合增长率50.4%;2018年期末存货总额为18.95亿元,同比增长36.33%;2019年上半年,公司预收账款期末总额7.72亿元,较年初增加20.78%,期末存货总额23.12亿元,较年初增加21.96%,应付账款14.48亿元,较年初增加41.64%。随着军队体制改革的逐步落地,专网无线通信终端产品订单增加,同时公司陆续中标多项铁路轨交专网通信项目,在手订单量饱满,公司已开始集中备货,未来业绩增长动力充足。

  值得注意的是,2019年上半年,公司期末存货总额为23.12亿元,其中发出商品总额5.79亿元,在年度内转化为营业收入的可能性较大。

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  公司研发费用占营业收入比重较大。2018年,公司四项费用共计5.89亿元,其中研发费用4.02亿元,研发费用占比68.26%。2016-2018年,公司研发费用占营业收入比重分别为24.99%、23.97%和24.72%;2016-2018年,销售费用、管理费用和财务费用占比分别维持在3%、7%和2%左右的水平。

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    1.3 军工华为重视研发投入,科创平台属性日益凸显

  公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。

  公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。

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  深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,曾参与2017年国产大飞机ARJ21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展,科创平台属性日益凸显。

  公司技术专利和研发项目储备充足。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。同时,公司正在进行300余个项目研发工作,主要项目涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统、国铁LTE-R试验线车载电台、环保产品在线监测系统等领域。根据招股说明书披露,截至2017年8月31日,发行人正在参与103项新产品的研发项目。

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  核心技术人员专业实力强劲,高素质研发人员占比高。根据招股说明书披露,公司核心技术人员为庞辉、马严、肖鹏、董国军4人,分别在超短波通信设备、卫星通信和铁路轨交无线通信领域具有多项核心技术成果。目前,公司研发人员数量748人,占全体员工数量的40.24%,公司有享受国务院特殊津贴专家7人,本科及以上学历的各方面人才1300多人,占员工总数70%以上,为公司持续发展提供了人才保障。

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  对外设立子公司拓展投资平台和民用航空领域业务。2019年上半年,公司对外投资总额为2.08亿元。其中,对全资子公司北京华龙通科技增资400万元,同时华龙通科技投资350万元,合资成立天华航通科技研发中心,积极拓展民用航空领域,开展民航机场站建设等业务;公司出资2亿元设立全资子公司九域通(深圳)投资,从事公司主营业务、产业链上下游相关的投资管理类业务。

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  专网通信技术在民用市场应用场景丰富。近年来,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域,主要产品包括AIS船舶自动识别系统和PDT警用通信设备等。未来随着公司持续研发投入和向其他下游领域拓展,凭借在专网通信领域深厚的技术积累,有望在环保、民航等领域进行横向拓展,民用专网通信市场空间规模更大,或将对提升公司规模起到重要推动作用。

  环保监测业务培育初见成效。公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。2018年,公司完成七项新型环保大气监测产品的开发并完成各项测试,其中五项新产品已实现商用。

  境内分拆上市迎来制度突破。8月23日,证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的征求意见稿,指出上市公司分拆是资本市场优化资源配置和深化并购重组功能的重要手段,有利于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平。此次《规定》的主要内容包括明确分拆试点条件、规范分拆上市流程和加强对分拆上市行为的监管,并提出上市公司分拆应满足上市满3年、最近3个会计年度连续盈利且归母净利润合计不低于10亿元等7项原则。我们认为,公司作为科创平台的属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。

  二、军用通信业务:由终端设备转向系统集成供应商

  2.1 军事指挥的基础手段,标准化与高效率是发展趋势

  按照通信用途和服务对象分类,通信方式可分为专网通信和公网通信,军事通信采用专网通信。专网通信以特定部门和群体为对象,提供应急通信、指挥调度和日常工作通信等服务。专网通信最早起源于军队,1930年摩托罗拉为美国军队研制出第一台对讲机。随后,专网通信逐渐被应用到公共安全、公共事业等部门,技术上大致经历了模拟常规通信、模拟集群通信和数字通信三个阶段。

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  军事通信是军队为实施指挥,运用通信工具或其他方法进行的信息传递,是保障军队指挥的基本手段,国防信息化五大领域之一。军事通信系统是军队指挥系统的重要组成部分,直接影响军队的战斗力。军事通信的几个要素是:迅速、准确、保密、不间断。现代战争广泛应用高技术兵器,作战空间广阔,部队高度机动,作战样式转换频繁,战机稍纵即逝,军事信息量大,从而增加了军队指挥对军事通信的依赖性和完成军事通信任务的艰巨性。

  根据频率和波长的差异,军事无线通信手段可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。甚长波通信是沿地面传播的通信方式,具有传送距离远、信号稳定、穿透力强等优点,主要用于对潜艇通信。长波通信多用于无线电导航,标准频率和时间的广播以及电报通信。中波通信主要用于近距离本地无线电广播、海上通信,无线电导航及飞机上的通信等。短波通信适用于远距离国际无线电广播、远距离无线电话及电报通信、无线电传真、海上、航空、应急、抗灾通信等。微波通信主要用于定点及移动通信、导航、雷达定位测速、卫星通信、中继通信、气象以及射电天文学等方面。

  超短波通信中,超短波对电离层的穿透力强,主要以直线视距方式传播,比短波天波传播方式稳定性高,受季节和昼夜变化的影响小。由于频带较宽,超短波通信被广泛应用于传送电视、调频广播、雷达、导航、移动通信等业务。对于微波通信,微波传播性能稳定,传输带宽更宽,地面传播距离一般在几十公里,能穿透电离层,对空传播可达数万公里。

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  我军无线通信装备从20世纪50年代开始发展,实现了从仿制苏军到中期的自主研发技术和器件,最终完成了国产化进程。初期时,我军无线通信装备主要以仿苏体制的电子管通信装备为主。60年代末到70年代中期,随着国内技术的发展,我国研制生产了以半导体器件为主要特征的对流层散射机、短波单边带电台等,初步实现了装备的系列化、小型化。70年代末到80年代中期,基于中小规模集成电路,短波、超短波、微波(接力、卫星通信)等装备、保密机、和各种经过统型的通信车辆陆续在军队列装,同时引进了少量西方通信的先进装备。80年代至90年代中期,随着微电子技术的快速发展和电子对抗的需求,我国研制出以大规模集成电路为主的一批具有自适应、跳频、扩频功能的抗干扰通信装备,极大地提高了我军无线通信装备的对抗能力和现代化水平,实现了装备的标准化、系列化。

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  二十一世纪以后,专网无线电通信装备的网络系统功能得到重视。新一代通信系统强调采用多种无线电传输手段,同时加上数字化与各种加密措施,保障通信系统的稳定性、生存性、抗毁性、抗干扰性和保密性,使其更加适应未来高科技战争的需要。过去主要以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源,随着传输内容的复杂度提升,带宽的瓶颈愈发突出。

  总体而言,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高不断演化发展。

  2.2 产品已实现全军种覆盖,迈向系统集成和多兵种协同

  公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商,是我国有能力覆盖全兵种专用通信设备的领军企业,是我国军队信息化建设的重要力量。公司拥有完整的军工科研生产资质,是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。

  公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平。公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队,遍布5大战区,500多个师团级单位,是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,公司具有核心研制生产能力,产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。

  公司无线终端类产品主要包括航空、地面和铁路无线通信终端。其中航空和地面终端产品主要为军品,铁路则主要为民品。系统产品是将不同功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态、功能的统一控制和管理,相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂,客户定制化更强,且主要为军品。

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  产业链上游原材料的价格稳中有降,行业景气度有望维持。光学镜头的生产主要使用硝材、塑料机械件、金属机械件、机电件等原材料。上游行业所提供的原材料对于光学镜头产品的影响主要体现在价格因素和品质因素。例如,电子元器件等材料的价格上涨,将会导致电光学镜头的出厂价格上涨;光学原材料的品质若不能达到本行业的工业标准,则将导致光学镜头的品质难以得到保障或者镜头出货量降低。

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  目前随着军方多任务、多平台协同作战的需求,产品差异主要体现于其应用平台的不同。公司不同应用平台的军用通信产品在研发、功能属性、使用环境、原材料质量、生产工艺、单价、售后服务等多个方面差异明显。

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  整体来看,原材料在专用无线通信终端产品中占据大部分成本。2017年,原材料平均成本占比为83.81%,2018年为80.51%。鉴于军品定价机制,公司主要产品价格相对稳定,如未来原材料价格持续上涨,且公司无法及时调整产品售价,将对公司的盈利能力造成不利影响。

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  未来公司的发展方向为系统集成和多兵种协同。公司当前在各军兵种现有产品的基础上展开综合设计和规划,其中,陆军、海军、空军、火箭军等多个项目取得实效进展,同时公司坚持由无线通信终端产品向系统集成、由航空与地面装备优势领域向多兵种协同发挥方向发展。2019年上半年,公司在某型机综合射频系统、应急救援系统等重点项目研发上实现系统级突破,某型机综合通信系统等重点项目进入试飞定型阶段。北斗卫星通信导航领域,多个型号产品进入批量生产与交付阶段。

  2.3 同业比较:主营业务聚焦,收入规模居前

  国内从事军事专网通信的公司主要有七一二、海格通信(行情002465,诊股)、烽火电子(行情000561,诊股)、上海瀚讯(行情300762,诊股)和中电科10所。从主营业务情况来看,海格通信从事业务范围较广,包括无线通信、导航业务、软件信息服务等,其中无线通信业务包括短波、超短波和卫星通信等,2018年公司无线通信业务收入17.02亿元,占比为41.82%;烽火电子主要从事通信产品和电声器件研制,其中通信产品以短波和超短波通信为主,2018年公司通信产品收入10.94亿元,占比为89.38%;上海瀚讯主要从事宽带移动通信系统和军用战术通信设备研制,包括芯片、终端、基站等各类产品,2018年公司营业收入4.26亿元。

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  公司无线通信业务营收规模较大,毛利率处于行业正常水平。从4家公司的营收规模来看,公司2018年营业收入16.26亿元,海格通信的无线通信业务收入规模为17.02亿元,烽火电子通信产品业务收入10.94亿元,上海瀚讯业务收入主要为军品,2018年营业收入为4.26亿元;从毛利率水平来看,公司与海格通信的无线通信业务、烽火电子的通信产品业务毛利率分别为46.04%、49.92%和43.70%,由于上海瀚讯营业收入中军品占比较高,毛利率水平为71.66%。

  公司研发投入占比较高。从4家公司的研发投入,公司2018年研发投入为4.02亿元,海格通信为6.44亿元,烽火电子和上海瀚讯分别为1.76和1.07亿元;从研发投入占营收比例来看,公司2018年研发投入占营业收入比重为24.74%,上海瀚讯为25.19%,海格通信和烽火电子分别为15.82%和14.51%。

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    三、民用通信业务:立足轨交领域优势地位,横向扩展提升业务规模

  3.1 轨交建设保持快速增长

  在轨道交通系统中,无线通信技术既是保证轨道交通正常运行的基础性技术手段,同时也将成为通信技术发展的主要趋势之一。通过无线通信技术的应用,可以为轨道交通开展车辆无线系统、车地无线、无线调度、车地通信信号系统的建设、民用、消防、警用等无线系统以及乘客信息等多种无线通信建设提供技术支持,从而实现车载视频监控、自动化的信息传输以及检测等各种业务。

  根据《铁路“十三五”发展规划》,铁路行业在未来两年基础建设将集中释放。到2020年路网建设达15万公里,其中高速铁路3万公里。截至2018年底,我国铁路运营里程达13.1公里,高铁为2.9万公里,2019-2020年铁路投产新线有望实现约9500公里/年投产水平。

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  我国铁路无线通信行业集中度高,市场的竞争格局稳定。由于本行业存在的技术壁垒以及特定的行业管理政策,铁路无线通信行业具有严格的准入制度,行政许可门槛较高,我国铁路无线通信行业市场集中度较高。铁路无线通信行业内的企业数量相对较少,行业内缺乏绝对的领导者,整体市场的竞争格局较为稳定,市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展。

  城市轨道交通保持高速发展势头。我国城市轨道交通正处于快速发展阶段,2018年新增运营线路达728.7公里,同比增长14.5%。截至2018年末,我国内地共计35个城市开通城市轨道交通并投入运营,拥有4条及以上运营线路、换乘站3座及以上、实现网络化运营的城市16个,占总数的45.7%。运营线路长度达5762公里,其中地铁4354.3公里,占比达75.6%。

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  我国在建城市轨道交通规模、可研批复投资额庞大,发展前景广阔。2018年全年共完成城轨交通建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%,在建线路总长6374公里,投资额累计42688.5亿元。截至2018年底,共有63个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的19个城市),其中,城轨交通线网建设规划在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里(不含已开通运营线路)。规划、在建线路规模稳步增长,年度完成建设投资额创历史新高。

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  城市轨道交通市场快速增长。根据交通运输部数据,截至2018年底,我国城轨运营车辆34,012辆,同比增长20.93%,保持较高速度增长。2013年-2018年,我国城轨运营车辆数量保持较快增速。伴随着我国城市轨道交通行业快速增长,城市轨道交通相关上市公司将充分受益。

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  我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多,竞争较为激烈,市场集中度较低。政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确,配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢,行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级,加剧市场竞争。

  3.2 铁路无线通信行业标准制定者,积极转型系统集成项目陆续中标

  公司的民品主营业务为民用专网无线通信领域,产品主要包括铁路无线通信终端产品和应用于地铁和轻轨的系统产品。根据国务院公布的《中长期铁路网规划》,铁路建设规模将进一步加大,公司积极布局铁路无线通信产业,实现多产品、多平台的技术升级;轨道交通系统集成方面,随着我国城镇化脚步加快,城镇规模不断扩大,交通拥堵问题日益严重,城市轨道交通投资也逐步加大,将带动城市轨道交通调度指挥系统的旺盛需求,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。

  民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为TETRA城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。

  铁路无线通信终端产品主要包括无线列调设备、机车综合无线通信设备、列车防护报警和接近预警设备等构成,用于指挥行车、传输列车数据信息、列车运行安全防护和语音数据业务的承载,主要客户为铁路总公司及其下属铁路局,相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准。

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  应用于地铁、轻轨的民用系统产品是集成交换中心、基站、调度台、固定台、车载台等组成的无线通信调度系统产品,主要客户为各地地铁、轻轨运营公司,不同客户对产品的要求差异较大,该系统产品高度定制化。系统产品主要包括通信信息系统、信息发布系统、网络信息系统、安全防范系统、背景音乐系统等。

  在民用专网无线通信领域,公司积极布局铁路无线通信产业,积极参与铁路总公司、地方铁路局、地铁总公司组织的招标项目,以精工产品质量、优质服务模式,成功中标多个项目,产品收入稳步增长。公司积极响应国家"一带一路"倡议,加快推进国外铁路无线通信市场的拓展,民用专网无线终端产品推广到中东、南亚、非洲等海外新市场。

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  2019年上半年,民用无线通信项目陆续中标,系统集成领域扩展效果显著。上半年,公司积极参与铁路、轨交项目招标,在铁路方面,陆续中标铁路总公司大功率集中采购项目、呼和浩特铁路局和济南铁路局双模列尾机车台、大秦铁路(行情601006,诊股)机车CIR项目、朔黄铁路一体化通信平台等项目;在轨道交通方面,中标重庆市郊铁路尖壁段、重庆市轨道交通六号线支线二期、天津1号线改造、天津地铁4号线南段、天津地铁10号线一期工程等线路的专用无线通信系统项目。

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  根据国家基础设施建设轨道交通路线规划布局,公司持续加大轨道交通方案市场推广力度,成功参与多条线路项目的方案设计,为后续开拓市场奠定了夯实的基础。公司将实现铁路通信产业链延伸发展,由设备制造商向系统解决方案服务提供商转变,继续提升市场占有率,由此将在未来带来民品业务收入及利润的提升。

  3.3 专网通信技术通用性强,立足优势领域积极拓展

  在不同应用场景中,专网通信在工作原理、信号处理和技术基础方面具有相通性。未来随着公司持续研发投入和向其他下游领域拓展,凭借在专网通信领域深厚的技术积累,有望继续在铁路轨交、环保、民航、石油化工等领域进行横向拓展,民用专网通信市场空间规模更大,或将对提升公司规模起到重要推动作用。

  在铁路轨交领域,公司已与华为协作联合发布下一代轨道无线通信LTE-R解决方案,并已在中国率先启动建设。支持与GSM-R互联互通,提供基于MCPTT的集群语音、视频、数据等功能,通过一张LTE-R网络承载列控、列调、PIS、CCTV等轨道业务,将与5G技术共同打造轨道行业无处不在的连接,实现乘客、列车、基础设施万物互联的智能轨道未来。

  在环境监测领域,专网通信技术可以用于监测数据的实时回传、共享和指令传输;在石油化工领域,智慧油田要求通过实时监测、数据采集、分析优化等过程,在油田勘探、开采和储运等环节实现数据共享和实时监测,需要借助专网通信技术。

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  在民用航空领域,专网通信技术主要应用于地空通信系统,地空通信系统包括机载电台和地面对空电台,可用于航空塔台与航空飞机之间通信联络。

  四、盈利预测与投资评级

  随着军队体制改革的逐步落地,专网无线通信终端产品订单增加,同时公司陆续中标多项铁路轨交专网通信项目,从预收账款等先行指标可以看出目前公司在手订单饱满,未来公司将在系统产品业务领域加大投入,业务增速有望提升。基于以上情况,我们对未来三年公司各项业务收入和毛利率情况做出如下假设:

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  公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.13、4.63和6.85亿元,同比增长分别为38.65%、48.10%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.40、0.60和0.88元,对应当前股价PE分别为65、43、30倍,维持买入评级。

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    五、风险因素

  1、军品订单不及预期;

  2、公司研发投入转化不及预期;

  3、专网通信下游应用市场拓展不及预期。

  报告信息

  证券研究报告名称:《【中信建投(行情601066,诊股)国防军工】七一二:军工华为,混改先锋,科创平台》

  对外发布时间:2019年9月9日

  报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

  本报告分析师:黎韬扬、阎贵成

  执业证书编号:S1440516090001

  研究助理:汤其勇、刘永旭

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黎韬扬

  北京大学硕士,军工行业首席分析师。2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员,2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017年水晶球军工行业第二名,2018年水晶球军工行业第四名,2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员,2017年Wind军工行业第二名,2018年Wind军工行业第一名,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017年保险资管最受欢迎分析师第二名。

鲍学博

  清华大学电子系本科,航天二院硕士,军工行业研究助理。6年航天总体单位工作经验,2017年新财富军工行业第一名团队成员,2017年水晶球军工行业第二名团队核心成员。

王春阳

  清华大学工商管理硕士,上海交通大学船舶与海洋工程学士,3年船舶单位工作经验。2018年加入中信建投军工团队。

刘永旭

  南开大学金融硕士,军工行业研究助理,2018年7月加入中信建投军工团队。

关键词阅读:建投 中信 长波通信 买入评级 雷达定位

责任编辑:崔玉惠
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