富途证券:伯克希尔日赚50亿元,巴菲特囤大量现金真的错了吗?

1评论 2019-11-07 17:21:11 来源:中国财经时报网 如何判断星期六买点?

  伯克希尔近期披露第三季度业绩情况,2019年前九个月营业收入为1892.48亿美元,净利润为522.58亿美元,去年同期净利润为294.13亿美元,2019年第三季度营业收入为649.72亿美元,净利润为165.92亿美元,市场预期第三季度净利润为88.84亿美元,去年同期为185.40亿美元,按照美元/人民币汇率为7.02计算,整个第三季度,相当于每天进账49.57亿元,利润12.60亿元。

  披露财报后第一个交易日,因业绩超出市场预期,伯克希尔股价上涨1.05%。

富途证券:伯克希尔日赚50亿元,巴菲特囤大量现金真的错了吗?

  伯克希尔今年在卡夫食品上踩雷后,市场对伯克希尔CEO巴菲特的投研能力一度表示怀疑,甚至有股东公开表示巴菲特在投资上犯错并卖掉公司股票,并且美股日创新高的背景下,巴菲特仍然手握大量现金,截止2019年三季度报,手中持有现金近1281.54亿美元,按照美元/人民币汇率为7.02计算,相当于8996.41亿元人民币。

  本次靓丽的财报是否只是阶段性扭转,还是巴菲特的投资体系已经不适用于当下,此份三季度报是否能够说明这个问题?而巴菲特又是如何构造他的投资体系?

  一、股神投资范围很广

  内地市场对于巴菲特的投资策略解读较为极端,通常为「买入并持有,不管价格如何波动,都不需要在意」,并且认为巴菲特通常仅专注购买股票,那么当前从伯克希尔持有大量现金的情况来看,市场容易解读成「巴菲特已经选不出什么好公司了」,所以被迫持有更多的现金,巴菲特的体系很可能已经过时,然而,巴菲特的投资组合却远比这样的认知要复杂许多许多。

  1、投资范围广

  从伯克希尔的投资组合来看,涵盖范围非常广,有股票,国债,地方政府债,公司债,海外国家债券,优先股等各类投资品种,虽然三季度报在资产负债表中未作细节区分,不过亦能看出三季度其资产范围含括之广:

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  从复杂的产品体系来看,伯克希尔的投资范围极广,单纯从现金仓位联系到股票市场这个维度是低估了伯克希尔作为大型资本集团的投资体系,因此,伯克希尔CEO巴菲特带领其投资团队是从全世界的各类资产中寻找投资机会。

  2、现金仓位和动态调整

  相对伯克希尔如此庞大的资金体量,进出一家公司存在比较大的困难,不管是买入或卖出,市场的跟随效应将导致伯克希尔CEO巴菲特在买入过程中被迫接受更高的成本,因此在未出现重大投资方向转变前,伯克希尔更愿意长期持有。

  不过伯克希尔CEO巴菲特针对估值过高的市场,谨慎的保留现金也毫不手软,现金及等价物从2017年一季度的794.14亿美元提高至1244.42亿美元,市场对其解读为「找不到好资产」及「投资体系失效」,然而我们从「现金及现金等价物占总资产比重」中看出,2017年占总资产比例12%的现金仓位提高到近16%,提高的比例并不高,所以并不是巴菲特难以找到可投资资产,而是随着公司体量增大,适当保留现金以寻觅更好的机会和增强整个体系的抗风险能力是有必要的。

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  不过在2017-2019年美股市场持续大涨,现金占比小幅提升的背景下,伯克希尔CEO巴菲特会跟随市场波动,动态调整部分仓位,宁愿在估值合理时买入,估值偏高时卖出。

  通过现金仓位和美股市场持续大涨的对比可发现,伯克希尔会根据各类资产的潜在收益和风险,评估不同资产在当下的投资价值,并跟随市场的变化而主动调整投资组合情况,进而使得投资组合在不同阶段都能兼顾「收益和风险」。

  3、善于借用自身优势谋求更高收益

  相对普通的散户投资者和机构投资者,巴菲特在投资上的主动性更足,除发现优秀的公司与管理层并陪伴他们成长外,巴菲特会利用伯克希尔作为庞大资本集团的「议价能力」,与实业界企业进行谈判,比如获取较高收益的优先股投资,从伯克希尔披露的三季度报中,优先股投资仍然是处于较为重要的地位。

  4、主动认错

  在投资卡夫亨氏踩雷后,伯克希尔在2019年半年报中公开承认该笔投资「看走眼」,并在2019年三季度报中再次提到该笔投资犯错,并将影响伯克希尔的商誉(并购某公司后,若并购价格超过公司账面价值部分称为「商誉」,当并购的公司经营情况连续恶化时,「商誉」将进行减值,这会直接伤害母公司的利润情况),主动认识到投资出现踩雷后,伯克希尔CEO巴菲特并未「屁股决定脑袋」,而是清醒的认识到投资出现偏差,需要及时采取措施扭转经营情况,直到公司恢复,目前来看,伯克希尔针对这笔投资,预计在未出现进一步恶化的前提下,将继续持有。

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  因此,前期市场对伯克希尔保留现金过多却忽视现金占总资产比重并未大幅度上升,进而解读为「巴菲特投资体系失效」是过度解读。

  并且伯克希尔CEO巴菲特带领公司构造投资组合是基于多种投资品种,并根据「收益和风险」进行动态调仓,同时不断利用自身优势谋取更大市场回报以获得「马太效应」,同时在投资上足够理性的举措,这与仅投资股票市场来获取收益有着天壤之别,因此,巴菲特「秘籍」在于「构造源源不断获取回报,且权衡收益与风险」的系统,该系统相对聚焦单一市场的投资机构抗风险能力会强许多。

  那么,该系统在2019年第三季度运转情况如何?

  二、业务发展情况

  1保险业务

  2019年第三季度,净赚保费达153.23亿美元,2018年三季度净赚保费为143.33亿美元,同比增长6.91%,而在支出方面,「保单持有人利益」支出为120.34亿美元,2018年三季度为113.80亿美元,同比增加5.75%,由于近期风险事件爆发情况的逐步好转,保险业务整体情况持续改善。

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  作为伯克希尔的核心业务,保险的地位也在公司官网上可见一斑——在官网首页,巴菲特写信主动推荐浏览者购买旗下保险公司产品。

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  作为公司主要投资资金来源的保险业务目前发展顺利,那么其他提供源源不断股息和债息的收入构成又如何呢?

  2、利息收支情况

  伯克希尔在投资方面,有着大量的债息和股息等收入,2019年第三季度,净利息收入达24.83亿美元,2018年三季度净利息收入为19.33亿美元,同比增长18.63%,而在支出方面,「利息支出」为9.85亿美元,2018年三季度为8.96亿美元,同比增加9.33%,良好的债息和股息收支情况,让公司经营更加从容。

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    3.其他各类业务收入

  伯克希尔作为大型投资集团,旗下控制企业众多,其中包括金融企业的服务费用,铁路,公路等公用事业的收入,能源收入,租赁收入等,从截止2019年中报,伯克希尔在二级市场上的投资来看,该公司也更偏好具有垄断属性的企业:

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  庞大的投资业务条线为公司提供各类收入丰富伯克希尔的收入构成,伯克希尔自身喜好「专注」的企业,然而作为大型投资集团,为了自身避免因单一资产踩雷而出事构建的「反脆弱」体系,却让其投资范围多而广,不过我们可以从该类资产中找到共性之处是「垄断」。作为伯克希尔CEO的巴菲特在带领公司投资的企业中,大部分属于该行业新进入者需要砸下巨资才能构建竞争力的公司,因此,我们能够看见,从历届第三季度报来看,其他各类业务收入总体表现稳健。

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    小结

  1、巴菲特投资体系并未失效。从三季度报情况来看,伯克希尔的投资组合以及对资产方向的把控节奏较好,且现金及现金等价物占资产比重并未大幅度提升,单纯从「现金绝对数量」却忽视「现金占总资产比重」来解读巴菲特投资体系失效属于「过度解读」,伯克希尔三季度报业绩情况超出市场预期,亦打破市场对伯克希尔CEO巴菲特的质疑。

  2、伯克希尔的「反脆弱性」和「投资圣杯」。伯克希尔拥有巴菲特和查理芒格两位投资大师,整体投资体系沿用巴菲特早年的老师格雷厄姆「价值投资理论」和芒格的「成长股投资理论」,偏好在垄断的基础上构造多元化的收入来源,同时保持体系有着源源不断的现金流入,当资产的「收益与风险对比」展现出投资价值时进行买入,反之进行抛售,动态调整伯克希尔这个大型投资集团的组合。在该投资体系下,伯克希尔「反脆弱性」做的很好,方才构建了投资界的「常青树」神话。

关键词阅读:巴菲特 伯克希尔 跟随效应 现金等价物 证券

责任编辑:崔玉惠
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