富途证券:财报业绩改善,蔚来是否被低估?

1评论 2019-11-08 10:15:44 来源:中国财经时报网 如何判断星期六买点?

  根据富途牛牛APP显示,这两天,2019年跌的最惨的蔚来突然股价暴涨。

  对蔚来这份季报,业绩改善已是共识,没啥悬念。富途证券分析师认为最重要的是今年9月以来蔚来股价再次暴跌的背后,其实是市场对整个汽车产业、蔚来产品/服务竞争力理解不透彻的基础上,受短期融资担忧、破产流言冲击,信心大溃败所导致。

  10月2日,股价甚至被打到1.19美元,脚踝斩…然而大家都知道公司还是那家公司,甚至相比ES8,新产品ES6正取得更好销售表现,认可度也明显提高。

富途证券:财报业绩改善,蔚来是否被低估?

  先表明观点,通过对行业长期跟踪,还有对蔚来产品、服务的观察,个人判断它迟早会解决融资,不可能破产,而现在暴跌无疑就指向融资问题,所以现在投资蔚来,很可能是一次概率和赔率兼得的机会,是一次高确定性、以小博大的机会。

  一、融资,蔚来的生存问题

  在一季度电话会,蔚来宣布北京亦庄有意注资100亿,但这笔合作到目前并没有敲定。

  因为持续投入营销、研发,蔚来现金消耗很快,截止6月底,账上现金+短期投资仅33.7亿,考虑9月新发行2亿美元可转债,外界预计很可能在年底耗尽资金。

富途证券:财报业绩改善,蔚来是否被低估?

    那么蔚来到底能否融到钱?我想需要从产业发展的高度去思考。

  从行业前景看,汽车已经变成存量市场,但电动车取代汽油车却带来巨大价值转移。2018年全球汽车销量8600万辆,其中新能源车201.8万辆,渗透率仅2.3%。我们发现,历史的变革浪潮正打破原有天花板,并孕育下一个万亿市场。而且对于多数传统车企,这更多是左手换右手,但对新势力确是更惊人的爆发力。

  在燃油车时代,福特、大众成为巨无霸企业,未来新能源领域相信也会诞生若干龙头。

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  同时从产业融合角度看,新能源车已经不是传统意义上汽车行业范畴,它既是出行工具,又是未来使用场景最高频、最具扩展性的移动智能硬件。在4G时代,苹果为代表的智能手机既是面向消费者的终端产品,同时还是移动电商、移动社交等海量应用的上游入口,身处产业链核心环节赋予它划时代意义,并在此基础上催生庞大的移动互联网经济。而未来5G时代,智能网联汽车将是下一代触达用户最广泛的下游产品,同时也是各类新兴应用的入口级产品,比如自动驾驶(已明确是5G三大应用方向之一)、智能物流、地图和车机系统,甚至更长远的智慧交通、智慧城市

  汽车制造一直是工业皇冠上的明珠,过去一百年如此,德国大众、美国福特、日本丰田。未来有新能源、智能网联赋能,更是如此,中国必将借着这个浪潮,带动全产业转型升级,走向制造强国。

  基于增长前景、对社会资源的巨大影响,新能源车必定是各方资本争相布局卡位的产业。BAT已经从自动驾驶切入布局,甚至搞地产的门外汉恒大也孤注一掷,从零开始。回到蔚来,从产品、服务和用户基础看,它无疑是国内新势力中最强的,也只有它能和BBA特斯拉叫板,只要小鹏、威马一众小弟还活得好好,就没理由看衰老大,无非就是如何在合适的时点,达成一个双方都满意的价格。

  再延伸一点,有人说即使获得资金驰援,但面对Modle 3国产下线,特斯拉将凭借性能、科技上的优势,打压蔚来生存空间,最后还是走到陌路?

  2点:1)中国是全球最大新能源车市场,广阔空间允许赛手们共同进步,现在国内有哪家油车独大了;2)Model 3在科技感、续航占优,但内饰、配置极其简单,年轻人不介意,但却完全不符合国人对豪华驾乘体验的要求,相反ES6满足了这点,再者它性能也不错,空间大、适合全家出行,从这里就锁定一大类用户需求(关于ES6、Model 3,推荐一个比较中立的车评「蔚来ES6对比特斯拉Model 3 | 萝卜小报告」)。

  智能汽车将是5G时代最大的用户流量中枢:

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    全球主要科技企业、整车汽配企业在智能网联汽车领域的布局:

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    二、现在的蔚来,被低估了吗?

  通常一家上市公司的重置成本高于市值。举例子,上汽最新市值2700亿,但如果你现在要重新建造、获取和上汽一致的产能、营销渠道、专利技术,投入将远不止2700亿,原因是当前市场条件和过往不同了。

  重置成本=公司净资产+无形资产,如果把蔚来的市值简单等同于重置成本,则蔚来的市值与净资产之间的差值就是无形资产,然而无形资产定价很主观。

  之前外界相对看好时,蔚来较高的PB隐含市场对其在研发、销售服务方面巨额投入,所形成的难以度量的无形资产的认可,这些无形资产包括:1)品牌价值与客户关系;2)企业文化与公司组织;3)专利与技术。

  所以,无形资产主观定价解释了蔚来股价的高波动,市场乐观时,市值上涨;市场悲观,则极速下跌,特斯拉同样如此。

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  激烈的市场竞争,新能源、自动驾驶技术需提高,导致蔚来把大部分资源投入到研发和营销,这两块持续投入为公司建立技术、品牌护城河,但这种优先打造无形资产的战略也有致命风险。

  首先是烧钱,蔚来从成立以来已经烧去200多亿,2018年仅研发就高达40亿(不同于港A股,美股上市公司必需在当期全额费用化研发支出)。

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  更大风险是,当企业面临资金问题、引发破产担忧,市场对蔚来无形资产价值度量将随时崩塌,无形资产是建立在公司持续经营的前提下,皮之不存,毛将焉附?在经营稳健时,无形资产就是护城河,提供高溢价(海天、茅台的品牌溢价,华为的技术),经营出现困难时,无形资产甚至贱如粪土。

  那么现在大家应该清楚,蔚来市值大跌是融资问题引发的投资者信心、公司无形资产定价崩塌,但在前文我已经花大量笔墨解释「为什么蔚来不会破产」,相信许多产业人士、长期追踪蔚来的人会有同样理解。

  长期研发让蔚来积累4000+专利,成为和特斯拉唯二能生产出200KW高性能电机的企业,多数车评人评价nio pilot功能其实十分接近特斯拉Auto pilot。为什么敢和BBA特斯拉叫板?就这么来的。

富途证券:财报业绩改善,蔚来是否被低估?

  研发建立了技术优势,但糟钱的运营、过度服务被严重质疑。个人也认为蔚来需要精简、提效销售服务网络,但要重点提醒大家,现在的高口碑一定会是未来快速扩张市场份额的宝贵资产。

  蔚来已经锁定了一群各行各业的高收入用户,这个群体买model X,可能觉得性价比不高,买油车吧,家里已经有BBA了,最终选择蔚来,并通过对产品、服务的深度体验,认可了蔚来。更让人吃惊,这些车主花真金白银买了产品后,还动用私人资源为蔚来打广告、站台,向身边的人推荐,无形中维护、传播了蔚来,这是一种怎样的用户口碑?所以实际还是烧出了一定品牌显影,大家开始认识到「哦,这车五六十万,产品/服务相当不错」。蔚来车主频繁的社群文化,连BBA入华发展几十年都没能实现。

  那么遭遇这次风波后,蔚来有多低估?

  从2017Q1-2019Q2,不考虑生产、渠道资产,仅研发就投入近百亿,仅这项就快赶上现在市值。到底该值多少,每个人理解不一样,但从现在的位置来看还是有较大可能是被低估了。

富途证券:财报业绩改善,蔚来是否被低估?

  最后富途证券分析师总结下,对传统价投来说,蔚来不是一个标准的投资标的。

  但是,因为多数人对汽车产业、蔚来产品/服务竞争力理解不透彻,造成对企业无形资产定价崩塌。大部分情况下,风险和收益是匹配的,但特定事件、时代背景下,也能找到高赔率特征的机会。从产业发展的高度去看,蔚来大概率在近期解决融资。拿出一小部分资产配置,既不会影响整体收益,同时又有很大机率获得超高回报,所以现在的位置可能就是一次概率和赔率兼得以小博大的精彩机会

  风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

关键词阅读:证券分析师 无形资产 新能源 市值 特斯拉

责任编辑:崔玉惠
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