复胜资产陈盛业:洞悉投资本质,用一级市场的眼光看二级市场

1评论 2019-11-19 12:05:30 来源:中国财经时报网 赶紧加自选!这票可能要成妖

  1998年,亚洲金融市场大幅动荡,亚洲金融危机以燎原之势全面爆发,也就在这个谈金融即色变的年代,陈盛业博士像其他高考学子一样,带着海阔凭鱼跃的豪情,兴奋的选择着自己未来的从业方向,凭着对金融学的向往,他在高考志愿上毅然的选择了清华大学金融学专业,这个当时“不太受欢迎”的专业,从此开始了他长达近10年的金融学理论学习和研究。

  因为兴趣使然毕业后陈博士没有继续金融学理论研究,而是进入广发基金开始转向应用型研究,因为看好股票投资市场的潜力也因为投资理念的契合,2016年陈博士选择了加入复胜资产,开始了自己的创业之旅。在针对特定投资者的路演现场,他清晰且坚定的讲述着自己的投资理念,以及对现在市场的看法。

  用投资一级市场的眼光去投资二级市场

  格雷厄姆曾在《证券分析》中指出,以实业的眼光对待证券投资,是价值投资的基本原则。复胜资产坚持业绩驱动型的价值投资理念决定了我们会用投资一级市场的眼光去投资二级市场。

  陈盛业博士表示,风物长宜放眼量,在投资周期和投资眼光上我们会拒绝短视倾向放眼未来,以长为宜。之前因为A股的投资者结构中散户数量巨大,出现过热衷于炒作题材,内幕交易等短视行为,这些都是二级市场独有的,而一级市场和二级市场比较相通的要素就是回归投资的本质,如何回归主要有三点。

  第一是注重从内部价值去评估投资标的,价值评估有很多切入点,我们通常选择的切入点之一就是研究投资标的商业竞争格局情况,重视公司自身的商业壁垒。因为一个公司的护城河即商业壁垒基本上决定了他的业绩驱动力量。竞争格局越好、商业壁垒越高,公司业绩驱动能力就越强。

  最近市场普遍比较关注的茅台,用商业竞争格局去剖析也可解释为何茅台会成为价值投资的典范,在以前消费者心中的高端白酒有茅五泸,他们是一个并列的竞争格局,但近几年,贵州茅台(行情600519,诊股)除了重视对品牌底蕴的宣贯塑造,也极为重视渠道网络的建设,通过价差体系保证了经销商利润,从而逐步确立了高端白酒的标杆地位,渐渐的茅台酒的消费群体已经和其他品牌白酒的消费群体出现了分化,调研发现现在茅台酒的消费人群大部分仅会在茅台高端酒矩阵中去选择消费,而很少去消费其他品牌的白酒。但是除了茅台以外的其他品牌高端白酒可能仍处在一个并列的竞争格局中。茅台已经从原有的商业竞争格局中脱颖而出,针对自 身的消费群体茅台拥有较高的定价权,这是一个很高也很稳固的壁垒。然后叠加茅台产能的扩充和产品本身的生命力表现出的一个提价的趋势,就成就了茅台现阶段一个量价齐升的局面,从而更大程度上保证了茅台在未来的持续盈利能力。市场自然就有了投资热情,估值水平也处在一个稳步向上的通道中。

  第二点,重视标的公司的治理结构,这一点一级市场投资有着二级市场无法比拟的优势,因为一级市场的很多投资者在天使投资轮或后续的ABC轮投资中会要求参加到公司治理中,可以直接参与或影响标的公司的治理,从而防范公司治理问题带来的风险。所以在一级市场出现公司治理问题的并不多。对于二级市场投资都来说,关注上市公司的治理情况也同样重要。

  上市公司就像一辆行驶的汽车,如果我们认为汽车的行驶的方向就是我们想要到达的远方,我们就选择上车远行,但此时我们只是一名后排乘车,公司的管理层就好比是这辆汽车的司机,我们对司机的影响是很弱的,而司机的驾驶素质,直接决定了乘客的安全,也是保障乘客能否顺利到达目的地的重要因素之一,但我们不能像一级市场的投资者那样自己去当司机或者坐上副驾驶。那么我们能做的就是在选对方向后也尽量选择驾驶素质较好的司机。

  如何判断一个上市公司的治理结构是否完善合理呢?陈博士指出有两个指标可以参考,第一是整个管理层的素质,能力和诚信是关键要素,这个需要在调研中亲自去了解。第二就是看公司历年的分红情况,他认为一个连续的高比例分红的公司往往是治理结构较为完善的公司。一些不愿意回馈股东的企业,即使拥有很强的盈利能力,也会尽量规避。

  第三点,关注标的公司估值水平。在一级市场投资中,投资者关于估值的制定,往往有一个主动的报价和谈判的过程,这也是投资过程中最为核心的一环,首先是值不值得买(行情300785,诊股),再就是以什么价格来买。同样在二级市场中,我们希望标的有一个好的商业模式,有一个好的公司治理结构,也希望有一个合理的估值水平,当然万事不可能十全十美,但估值必须尽可能在一个合理的能接受的范围之内。如果是前两点都满足但是明显高估的股票,我们可能会等待机会,如果发现有被低估的股票就是锦上添花。

  世事纷扰,投资亦如此,往往选择之间,本质尽现。有足够深的护城河、有完善的公司治理结构加上一个合理的估值水平,这三点完全接近或符合一级市场对标的审美。以一级市场的眼光来投资二级市场,往往可以化繁为简,不考虑其他主观风险,直击投资本质。

  规避宏观风险的同时防范个股风险

  对于巨大宏观风险的防范是复胜资产投资理念三大核心之一,但陈博士补充到对于个股风险的防控也同样不容忽视。近年来,可能因为宏观经济环境下行的压力加大,传统行业也面临着提质升级的选择,一些企业可能内核提升不到位,但因为融资等需要,对市值有一定的要求。从而走上了极端的财务造假等不法之路,面对雷声阵阵的现象,减少投资过程中犯错的概率也是复利致胜道路上的必备技能。

  陈盛业博士认为凡是所谓的“雷”必定是有迹可循的,最简单的就是关注现金流的问题,回头来看很多暴雷公司的现金流在暴雷的前几年就开始存在不符合常理的地方,所以在平时研究公司的过程中一旦发现就应该有很大的警觉性。相对来说企业的现金流是比较难造假的,但是随着投资者投资素质的不断提升,造假公司的“伪装术”也越来越高超,这两年A股公司现金流造假开始频发。但碰到这种情况也并非完全束手无策,仍然可以通过公司产品销售情况去判断。从供应链下游渠道或第三方终端数据去草根调研验证信息的真实性。

  从反向举例,还是可以看茅台,前段时间市场有传闻说茅台的大部分产品在渠道端没有真正被市场消化,也有暴雷的风险。我们通过调研发现真相是大部分经销商的库存也不多,他们也同样缺货卖,但是因为白酒的属性,消费者喜欢喝陈年酒,加上升值的潜能,可能有些的确有些库存是在一些大的消费者手里的,至于这些消费者手中的库存有多少,这个没办法准确统计,但这和大部分产品被压在渠道还是有区别的因为等新酒变成年份酒后消费者大概率会消费掉。另外关于茅台的提价,其实茅台出厂价一直都是没有变的,终端价格一直都在涨,他是被需求拉动的,当然可能也存在一些黄牛和热钱在里面,但茅台涨价是一个市场行为。和厂家提价把货压给经销商的情况是不一样的。这个例子就说明,是雷不是雷,需要投资者亲自调研来判断。

  以上谈的更多是“防雷术”,而从“道”的层面来说,有悖常识必有妖。在自己的能力圈范围内只做自己看得懂的投资,宁可错过,也不做错。“术与道”相结合,基本就能排除绝大多数的“地雷”。正因这份坚守,复胜资产的持仓多年来从未踩过雷,真正做到严格防控投资风险把投资者的利益放在首位。

  芒格曾说过“如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿待着就行了。”言简意赅,投资的第一要素是做正确的选择,其次是耐心持有。在选择上我们坚持业绩驱动型的价值投资,以一级市场的眼光去投资二级市场,另一方面防范巨大的宏观风险的同时兼顾个股风险,把投资者的利益放在首位,通过时间积累复利,这就是复胜资产。

关键词阅读:一级市场 二级市场 估值水平 个股风险 投资理念

责任编辑:崔玉惠
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