平安资管张翼:让投资与科技相互赋能

1评论 2019-12-10 17:10:30 来源:企商网 如何判断星期六买点?

  写在前面:

  在金融科技不断进化的今天,“投资经理是否逐渐会被AI取代”的讨论甚嚣尘上,而平安资管始终相信“人机共舞”方是制胜之道。为此,在稳步推进科技转型的进程中,平安资管持续加大业务团队与科技系统的深度融合,以人赋能机器,进而机器赋能人,不断循环迭代,创造出具有平安特色的“人机合一”投资决策体系。今天的“十人谈”科技先锋系列人物专访,将展示一位资深固收投资经理与量化模型之间相互赋能的全新探索。

  本期嘉宾:

  张翼:平安资管债券投资团队负责人、执行总经理,拥有13年金融从业经验。曾任职于易方达基金银华基金大成基金,历任固定收益交易员、研究员、基金经理、副总监、执行总监等职位,2016年加入平安资管,坚持自上而下大类资产配置,并结合微观个股、个券的深入研究,所管理账户均获得长期稳定的优异回报。

  一、久经沙场

  2006年,张翼从南开大学金融硕士毕业,她从天津南下广州,加入一家公募基金,开始从一名固收交易员做起,经过十余年实战磨砺,逐步成长为一名久经沙场的资深固收投资经理,形成了自己稳定的投资风格。她长期专注通过深入识别及把握宏观经济周期波动、利率中枢点位及行业景气度轮动,自上而下准确把握大类资产及各品种的驱动因子。

  2016年加盟平安资管后,张翼对自身投资风格的把握更趋精准,她表示自己擅长做绝对收益。就性格来说,她是“任何时候都会想Plan B”,永远都会给自己留出撤退空间的类型:“我永远都不是可以做到29.5%股票仓位的人,也很少能把债券久期拿到8年以上。”她形容自己不算是牛市型选手,但在行情低迷的时候往往发挥优异。以她管理的一个债券增强策略产品为例,从2017年成立以来,其业绩表现相对公募中长期纯债基金始终处在前1%。也正是得益于时刻怀揣Plan B,对风险的高度关注,张翼从业十余年来,至今没有过一个亏损年。

  张翼还有每天做投资笔记的习惯,这是从进入职场第一年就养成的,十多年来日日如此,笔耕不辍。她曾在笔记中总结过自己的投资方法:年度侧重配置,每年初她有三问:今年的政策排序,今年的经济强度,今年的大类资产配置;月度侧重交易,每月初她有三问:市场关注的要点是什么?有没有预期差?超预期的风险在哪儿?每到年底,张翼还会思考:明年是财政年还是货币年,接下来要用什么学派理论理解宏观经济?前两年市场强调供给侧改革的时候,她会把供给派的著作拿出来温习;市场关注潜在金融危机的时候,她会翻出明斯基的著作阅读。“知识储备丰富后,知道看谁的理论,理解当前要点,然后就可以对应着市场发展仔细探究,因应变化。”

  二、善用工具

  除了有一套自成体系的投资逻辑。在访谈中,张翼对于新工具的开放心态和接纳程度也表现得非常突出,她自我总结是好奇心驱动。

  去年,张翼参加了诺贝尔奖获得者Myron Scholes在平安资管内部的一次分享,对方提到了用实时期权价格倒推未来收益率分布的思路,这让张翼颇受启发:“读书的时候都知道期权价格对应着Implied Volatility(隐含波动率)。而同一标的资产对应的不同期权可以反向推导出波动率曲面,然后可以去建模看和什么样可能的未来收益率分布形态最为接近。”她发现这样的模型用Eviews这类标准工具做不出来:“因为我和所有其他人拿到的是同一个工具包,同一套历史数据。不管是谁点进去,同样假设下建立的模型都一样,对于投资的指导意义就相当有限了。”

  这个契机让张翼开始反复思考、琢磨精细化定制化的量化模型对投资的重大意义。她找到了平安资管固收量化分析团队负责人王志雄。两人碰撞了几次,越聊越有感觉。“王志雄团队用Python从协方差矩阵和分布假设开始,一行行写,可以很精准掌控建模全流程,实现复杂模型的高度可定制化。”

  现在在模型同事帮助下,张翼可以在模型构建之初就参与模型假设的定义、设计模型输入框架。她就能将自己在市场多年实战中的经验积累,通过一行行代码得以精微细腻地实现。

  王志雄团队还常基于自己丰富的建模经验给张翼提出建议,如果觉得某个关键指标张翼的定义处理跟之前海外成熟市场机构经验有偏差,就会和张翼沟通。这样的沟通不仅补充了张翼的盲点,也提醒她避过一些其他机构踩过的坑。当然并不是西方的月亮一定圆。张翼会认真思考和比较,“有些差异来自市场结构或制度的不同,那我就会按照本土化的方式做。”

  量化建模的专业知识可能是舶来品,但市场的标的资产和投资交易的参与群体却就在中国本土生成和成长。双向碰撞下的取长补短,这里的双向关系,除了中西合璧维度,更重要的维度是基于本土特色的“人机合一”投资决策体系的有益探索。

  三、相互赋能

  由于宏观形势变化,今年固收资产的收益率普遍走低。张翼开始调整之前用的基于安全垫收益的简单风险预算模型,尝试采用与公司模型同事碰撞出来的“风险平价模型”。

  使用这个模型时,张翼在传统资产选择之外又纳入了美股、港股,石油和黄金等资产类别。之所以能加入如此广泛的资产选择,打造模型来投资配置,这来源于张翼对各种资产的长期跟踪积累。

  在这之后,张翼会根据与客户的沟通,了解客户对组合风险和收益的要求,去确定组合的目标风险。风险平价模型会在上述客户定制目标指引下,得出资产配置建议。

  有时,算法模型出来的结果和主观感受判断不一致。比如在纳入风格因子后,今年下半年模型跑出来的结果是建议多配置医药板块,而张翼认为医药板块价格现在已经很贵了。这时她不会轻易地否定模型结果,她会反复思考模型细节,理解其建议输出的来龙去脉,然后根据自己的经验做出更有针对性的调整。比如现在如果确实要加仓配置医药板块,她会去精选板块内有估值优势的资产。

  在模型使用中,张翼特别乐于将自己经验知识中的理解交由模型去验证,看各种因素对之后的市场变化是否有显著影响。比如,在采用宏观择时模型时,当她不能确定在某个宏观分段内,到底是对利率不那么敏感的工业增加值因子还是用对利率非常敏感的固定资产投资因子,对之后的利率预测更有帮助,就把这两个因子都交给系统跑回测,并选出更为显著的影响因子。在模型各种统计输出中,观察各种因素的互动效应,这无疑加深了投资团队对上述宏观市场环境变化的深层次理解。

  四、融合协同

  投资经理和模型工程师互动,做出来模型并应用到投资流程中,使得张翼的投资团队在实践中能得到两点关键帮助:

  第一,模型运用的是自己认可的专业逻辑和研究方法论,得出了和自己主观直觉不一样的结论,用她的话说是随时准备“被模型打脸”。这样,模型就可以帮助投资经理排除投资实务中的偏见和情绪,更精准地决策,成为更好的投资经理。

  第二,投资经理可以在模型协助下定制所需输出。有时她觉得模型告诉自己的组合波动率预测低了,而客户给的组合风险预算比这高不少,她就会把风险相应调高。换句话说,当投资经理定下Risk On的出击决策,模型去再次输出最合适的资产。这种机器对于投资实务的提质增效,也是“人机合一”的魅力所在。

  当然模型做好了,并不意味着模型就可以理所当然地赋能给所有投资经理。许多年轻投资经理,刚刚过渡到有自己独立市场判断的阶段。仅仅让他们按照机器指令被动下单,不仅会引发抵触,也不能发挥模型的作用。

  对于如何让团队其他的年轻同事也能像张翼一样充分相信模型,主动拥抱科技。一方面,张翼会请像王志雄这样的模型专家与他们多沟通,让投资经理真正理解模型,并融入自己的想法,参与到前端的开发设计,而后才能把模型用对、用好;另一方面,平安资管科技转型中的一项创新机制也能起到推动作用。例如像张翼所在的债券投资团队,其背后是公司集合数百位模型、数据、AI专家组建的强大中台,被称为智慧中台。在这个平台上,投资经理不仅能充分共享到中台的信息、模型和服务,而且会配备有一支专门的固收模型团队与之协同开展工作。

  从目前效果看,这种组织架构优化极大地强化了平安资管科技输出对投资实践的赋能。在转型过程中,以客户为中心,以投资为导向,拥有多元化激励机制,科技和投资人员有机协同,将严谨的风控纳入投资过程,能最大程度地激发员工的积极性、严谨性和创造力。今后,像张翼这样的投资经理与科技相互赋能的故事势必将继续不断涌现。

  专访QA实录:

  张翼对于明年的思考

  问:怎样判断明年经济基本面和宏观政策?

  答:从经济基本面看,明年是经济增长任务达成非常重要的年份,所以目标经济增速基本上是倒算而来的,需要多少经济增速才能翻一番?为了达成这个增速,结合全球经济环境,再倒推出我们需要出什么样的宏观政策,以及需要的政策力度。

  展望明年,随着人口结构老龄化以及贸易摩擦带来的不确定性,全球经济都将面临效率降低,成本抬升,有效需求不足的局面。具体到我国,在债务问题的约束下,单纯靠举债增长,可腾挪的空间已经越来越小了,我们需要的是“有经济效应”的需求。这就决定了在宏观政策的选择上,单靠货币宽松并不解决问题,大概率明年政府购买(财政支出)的能力比2019年要强。因此,我个人判断明年是财政政策需要非常积极的一年。

  问:对于明年的大类资产配置,你怎么看?

  答:固收方面,特别是在明年上半年,应该以控制信用风险和提高静态收益为固收资产的主要操作思路。在收益增强方面,主要根据债券的供求关系和市场的一致预期,寻找交易性机会,靠预期差获取资本利得。

  权益方面,2019年权益市场持续箱体震荡,择时的效果不如择股,同时鉴于外资的加快进场,在一定程度上改变了A股生态,特别是风格因子。展望2020年,我认为核心资产的概念依然有效,但是核心资产的内涵可能要发生一些变化:食品饮料永远都是核心资产么?我们应该给有持续业绩能力的好公司多少溢价?若有新的经济增长点出现,是不是就能形成新的核心资产?这是我们在明年一季度要解决的问题。

  大宗商品方面,基于我们对库存周期的位置和内需韧性的观点,我们认为明年上半年,工业品价格有上涨的机会;预期美联储在2020年的宽松程度低于2019年,且从全球角度上,爆发出新的区域风险的概率无法估计,黄金作为一类资产,吸引力在下降。

关键词阅读:张翼 投资经理 赋能 投资风格 收益率分布

责任编辑:崔玉惠
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